联德股份(605060)：盈利能力持续优化 产能稳步扩张

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投资要点

公司发布2023 年半年报：实现营收6.13 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长34.81%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比增长35.08%；基本每股收益0.57 元/股，同比增长35.71%；加权平均净资产收益率6.44%，同比增加1.15pct。

工程机械业务营收增速较快：分季度看，公司2023Q1 和Q2 分别实现营收2.80 亿元（同比+23.41%，下同）、3.33 亿元（+22.96%）；公司2023Q1 和Q2 分别实现归母净利润0.57亿元（+51.60%）、0.80 亿元（+25.02%）。分产品来看，公司2023H1 合同产生的收入共计6.13 亿元，其中压缩机部件为3.73 亿元，同比增长10.73%，在总收入中的占比为60.84%；工程机械为1.75 亿元，同比增长46.73%，在总收入中的占比为28.50%。

盈利能力持续优化，费用控制稳定，但子公司有所拖累：2023H1 公司整体毛利率为37.9%，同比增加2.3pct；净利率为22.3%，同比增加1.9pct。分季度来看，2023Q1，公司毛利率37.4%，同比增加3.1pct，环比增加0.7pct；净利率20.2%，同比增加3.8pct，环比减少2.0pct。2023Q2，公司毛利率38.2%，同比增加1.5pct，环比增加0.9pct；净利率24.1%，同比增加0.4pct，环比增加3.9pct。期间费用方面，2023H1 公司期间费用总额0.72 亿元，同比增长30.6%，费用率为11.7%，同比增加0.7pct。其中销售费用0.06亿元，同比增长27.1%，占营业收入的0.96%，同比增加0.03pct；管理费用0.42 亿元，同比增长38.0%，占营业收入的6.79%，同比增加0.7pct，主要系职工薪酬增长和股份支付费用增加所致；财务费用-0.09 亿元，2022 年同期为-0.10 亿元，占营业收入的-1.42%，同比增加0.6pct；研发费用0.33 亿元，同比增长9.3%，占营业收入的5.39%，同比减少0.7pct。此外，2023H1，子公司浙江明德、力源金河分别亏损约344.33 万元及902.35 万元，对公司业绩形成拖累。伴随子公司产能持续爬坡，规模效应显现，下半年有望改善。

经营性现金流高增，应收回款良好：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额1.04 亿元，同比增长77.21%，主要系公司回款情况较好，应收账款回收金额增加；投资活动产生的现金流量净额1.56 亿元，同比增长38.08%，主要系投资支付的现金减少，投资活动现金流出减少；筹资活动产生的现金流量净额-2.33 亿元，2022 年同期为-0.40 亿元。

产能持续释放，拓展全球布局。控股子公司力源金河的技改项目顺利达产，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，与联德股份形成协同。截至2023 年6 月30 日止，公司具备年铸造能力达7 万吨，拥有10 个数控加工车间、129 台大型加工中心。此外，公司拟通过全资子公司瑞新实业出资在墨西哥设立子公司联德墨西哥，投资建设墨西哥生产基地，首期总投资金额为5656 万美元（其中墨西哥子公司注册资金1000 万美元）。项目建设期2 年，计划达产后可形成年产精密零部件3.8 万件，其中：压缩机零部件2 万件，工程机械零部件1 万件，农业机械零部件0.8 万件，预计新增营收2974 万美元/年。墨西哥基地的建成有望进一步增强公司与全球客户的深度合作，加速公司国际化进程。

我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.00/4.38/5.46 亿元，对应PE 为21.3/14.6/11.7倍（2023.08.09），维持“增持”评级。

风险提示：新客户新领域拓展不及预期；海外经济景气度下降；产能释放不及预期；参、控股公司经营情况不及预期。

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